什么是股票挂钩票据(ELN)?
 
股票挂钩票据是一种以赚取高息为主而与股票有关的投资工具,为投资者提供较货币市场工具所赚取的息口为高的机会,较常见的“看好式”ELN特别适合一些认为某公司的股价波幅不会太大的投资者。由于其他种类的ELN如“看淡式”或“勒束式”并不普遍,以下介绍会以“看好式”ELN为主。
 
ELN的特征
 
ELN 主要包含以下两项特征:
(1) 短期存款
(2)“看好式” ELN :投资者沽出认沽期权,务求股票于定价日的收市价等同或高于行使价而赚取高息
“看淡式” ELN :投资者沽出认购期权,务求股票于定价日的收市价等同或低于行使价而赚取高息
“勒束式” ELN :投资者同时沽出两个不同行使价的认购认沽期权,务求股票于定价日的收市价低于或等同高行使价但高于或等同低行使价而赚取高息
 
ELN的范例
 
类别:  看好式
相关股份:  恒基地产(0012.HK)
发行价: 98.22%
行使价: 60.45
参考现货价: 64.50
交收日: 2008年 4 月 29 日
定价日: 2008年 6 月 17 日
到期日: 2008年 6 月 19 日
息率: 13.70%(年息率)
 
若果投资者想买入面值港币 100,000 的 ELN,他须于 2008 年 4 月 29 日(交收日)缴付的金额为港币 98,220(面值 X发行价)。
假设恒基地产于2008年6月17日(定价日)的收市价等同或高于 60.45(行使价),他将于 6 月 19 日(到期日)收取港币 100,000,赚取 13.70%的年息率。
假设恒基地产于 2008 年 6 月 17 日(定价日)的收市价低于 60.45(行使价),他将于6月19日(到期日)收取1,654.26股的恒基地产股票(面值/行使价)。 
 
ELN的回报
 
定价日的股价  到期日的回报  51 日的收益  年息(复式计算)
 
      59.00    收取股票  -0.6%  -4.4%  
      59.25    收取股票  -0.2%  -1.5% 
      59.50    收取股票  0.2%  1.5% 
      59.75    收取股票  0.6%  4.6% 
      60.00    收取股票  1.1%  7.8% 
      60.25    收取股票  1.5%  11.1% 
      60.50    收取现金  1.8%  13.7% 
      60.75    收取现金  1.8%  13.7% 
      61.00    收取现金  1.8%  13.7%  
 

 
 
 
ELN的打和点
 
ELN的打和点表示当股价到达此点时,投资者便没有得益或亏损。
打和点 =  行使价 x  发行价
根据之前的例子,打和点是:$60.45 x 98.22% = $59.37
 
ELN的优点 
•  只要相关股票于定价日的收市价等同或高于行使价,投资者便可赚取高息。
 
•  即使相关股票于定价日的收市价跌破行使价,投资者亦可以低于交易日时的价格买入股票。
 
•  ELN的发行者提供第二市场交易。
 
•  提供多种相关股票及期限选择的弹性。
 
ELN的缺点
 
•  每单交易的银码较股票高
 
•  不可以经常作资产调配
 
•  若果股价异常向好,ELN的表现将会较落后
 
•  最大的损失是当股价下跌至零
 
•  承受发行者信用的风险
 
有关词汇
 
•  发行日   厘定发行价的日子
 
•  交收日   投资者须缴付买入 ELN金额的日子 
 
•  定价日   以相关股票收市价作定价的日子(以决定 ELN持有人收取现金还是股份)
 
•  到期日   投资者收取赎回金额或股票的日子
 
•  发行价   投资者须缴付的 ELN 价格,以面值的百份比为单位。
 
•  行使价   决定投资者收取现金或股票的价格。 
 
•  面值   当相关股票于定价日的收市价等同或高于行使价,投资者所收取的金额。
 
•  息率   当相关股票于定价日的收市价等同或高于行使价,投资者所赚取的年息。
 
哪类投资者适宜购买 ELN
 
•  较资深的投资者
•  有兴趣以低于现价买入特定股票的投资者
•  愿意当股价于到期时跌破行使价买入股票的投资者
 
ELN的误解
 
•  ELN将会增加市场波幅
不少人忧虑,当ELN 累积有一定的数量,而相关股份亦跌至近行使价时,大量的止蚀盘便会涌现,相关股份的沽售压力便愈大。不过事实上,在沽出 ELN的同时,直至该 ELN到期为止,发行商会以动态对冲的方式来减低所承受的风险,方法是在发行商沽出ELN 的同时买入相当数量的股份,而当股价上升,ELN的行使机会减低时,发行商便沽售股份;但当股价下跌,ELN的行使机会增加时,发行商便买入股份,这个做法的结果是股价变得稳定,市场波幅便相对地减少。
•  富豪玩意
在 ELN愈普及的情况下,银行及证券行可为客户提供低至港币十万元的最低投资额,因此,它并不是富豪玩意。
•  给予大户出货的机会
根据上述的对冲方式,股价愈下跌,发行商愈需要买入股份,所以 ELN给予大户向散户出货机会的说法并不成立。
•  ELN没有止蚀功能?
发行商可提供第二市场给 ELN持有人平仓的机会。
•  ELN持有人所面对的风险是无限的?
买入看好式 ELN等同沽出认沽权证,持有人可能面对的最大捐失是当股价下跌至零,跟买入普通股票所面对的风险一样,并不是无限的。
•  ELN引发止蚀盘及股票沽空活动?
止蚀及股票沽空是普遍的市场活动,而这些活动跟 ELN 并没有直接关系,但部份投资者却认为当股价跌至近行使价时,大量的止蚀盘及股票沽空活动便会涌现。事实上,理性的股票投资者均设定限价止蚀,而导致股价下跌及市场气氛转淡的原因很多,ELN并不是主要原凶。

2010年05月07日

股票挂钩票据简介

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